2023年报点评：韩束高增多品牌全途径发力继续看好生长势能

  成绩超预期，盈余质量大幅度的进步。公司发布23年年报，23年营收42亿元（yoy+57%）；归母净赢利4.6亿元（yoy+214%)。派息分红份额继续走高，23年年中派息0.2元/股，23年年底派息0.75元/股，全年派息0.95元/股，同增280%，分红份额高达82%。

  收入端，韩束抖音破圈，带动营收高增。1）分品牌看，①韩束营收30.9亿元(+143.8%)，占营收比73.7%；②一叶子营收3.57亿元(-32.7%)，占营收比8.5%；③赤色小象3.76亿元(-42.6%)，占营收比9%;④Newpage一页营收1.53亿元(+498%)，占总营收比3.6%；2）分途径看，①线%。其间，线%)，主因抖音途径放量；②线%。

  赢利端，毛利率、净利率大幅双增。23年毛利率达72.1%，同增8.6pct，毛利率上升主因高毛利的韩束品牌收入占比上升。23年净赢利率为11%，同增6.0pct；23H2归母净赢利率13.7%，同增7.9pct，盈余质量大超预期。出售费用率53.5%，同增6.5pct，主由于进步品牌曝光度，掌握新途径时机，加大投入所造成的。研制费用率3%，研制费用1.26亿元(+14.05%)，公司内核优异，重研制财物投入，中日双研制供应链途径，自研+协作双轮驱动，保证安稳、高效出产及产品的质量，根底质料、配方、产品储藏丰厚前瞻。

  加强抖音，重兵天猫，重返线下，韩束“白蛮腰”套盒起势，多品牌共振出售亮眼。韩束抖音途径1-2月份累计GMV坐落职业榜首，天猫途径1-2月与三八节日大促增出售亮眼，1月/2月/三八大促猫旗同增533%/257%/209%。2024年，韩束将凭借红蛮腰套组势能加推白蛮腰套组（专心美白需求），2025年将推出针对灵敏肌的蓝蛮腰套组，打造百亿级品牌。

  1）传统品牌成绩修正：一叶子和赤色小象品牌焕新，有望仿制韩束成功方法论完成成绩修正。2）新式品牌接力生长：一页Newpage凭借强IP和专家背书，2024有望翻倍增加；洗护赛道国货兴起，抢先布局2032、632、极方中高端洗护线；安敏优联手诺奖团队深挖青蒿成效，打造爆款护肤精华。

  3）六大板块构建可继续增加：在现有多品牌矩阵建立根底上，未来十年公司将有更广泛的战略布局，建立群众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤和仪器的六大板块，打造长周期开展途径。

  多品牌、全途径乘势而上，继续驱动生长。公司饯别“2+2+2战略”以及“六六战略””，六大超级品牌，全面布局护肤、母婴、洗护三大赛道。获益于当下性价比消费环境，随同国货妆品职业增加及市占率提高，公司研制力度增强，产品营出售卖途径拓展，敏锐捉住营销与匹配顾客需求等，公司有望续高增。依据23年成绩状况，咱们上调24-25年盈余猜测（原猜测为24-25年7.25/9.37亿元），新增2026年猜测，估计公司24-26年营收为68.61/88.47/105.28亿元，同比+64%/+29%/+19%；归母纯赢利是9.25/12.40/15.07亿元，同比+101%/+34%/+22%。对应EPS为2.33/3.12/3.79元/股，对应PE为19/14/11倍，保持“买入”评级。

  危险提示：消费没有抵达预期、市场需求变化、职业竞赛加重、原材料价格继续上涨、优势途径流量下滑等。